TUI-Aktie: Jetzt kommt alles ans Tageslicht!

Liebe Leserinnen und Leser,

die Aktie von TUI ist der wohl spektakulärste Titel der Woche. Die Notierungen waren zwischenzeitlich einmal um magische annähernd 50 % nach unten gestürzt – formal und nur auf den ersten Blick. Tatsächlich war dies lediglich das Ergebnis einer Kapitalmaßnahme, die von zahlreichen Datenanbietern einfach nicht berücksichtigt worden war – in den Kommentaren oder auch in automatisierten Analysen. Die Investoren und Analysten schreckten zunächst zahlreich auf. Unter der Decke jedoch lauert eine tatsächliche Schwächung, die aber deutlich geringer ausfällt.

Formal ging es allein am Freitag für den Titel um noch einmal annähernd 5 % abwärts, jedenfalls in den ersten Handelsstunden. Damit zeigt die Börse, was sie von der Aktie hält – trotz Berücksichtigung der verschiedenen Irritationen über Kapitalmaßnahmen und deren nachträgliche Korrektur sieht es nicht besonders gut aus. Dennoch gilt es auch hier, den Taschenrechner zu bedienen und sich die Bewertung im Einzelnen anzusehen.

Die schwache Börsenwoche von TUI

Wer sich den Wert auch unter Berücksichtigung der Kapitalmaßnahme ansieht, wird ernüchtert sein – aber weiterhin irritiert.

Zunächst lohnt sich der Blick auf das, was man an den Börsen sieht.

Mit den schwachen Kursen zum Auftakt der neuen Woche zusammen betrachtet ging es um sage und schreibe mehr als -15 % nach unten! Das ist ein klares Statement der Finanzmärkte – das absolut gegen die Marktentwicklung entstand. Der Markt erholt sich derzeit eher von der schlechten Stimmung rund um die Bankenkrise, die bereits wieder aus den Schlagzeilen verschwindet.

TUI hingegen rutscht massiv nach unten – und dies praktisch regelmäßig. Allein seit Dienstag ging es quasi in riesigen Schritten – all das ohne Berücksichtigung der Effekte der Kapitalmaßnahme – bergab. Dem Verlust von -8,6 % am Dienstag folgte am Mittwoch schon wieder ein Rücksetzer um -3 %. Am Donnerstag ging es um -6,3 % nach unten und am Freitag in den ersten Handelsminuten wie beschrieben schon wieder um annähernd 5 %.

Die Börsen ziehen dem Unternehmen am Finanzmarkt langsam den Stecker, wie auch das  Chartbild zeigt.

Die Kursstatistik dazu ist über einen längeren Zeitraum eindeutig.

Nun gilt es aber, die Entwicklung zu beurteilen. Dafür ist der Taschenrechner nötig. Die Kapitalmaßnahme verwässert den Eindruck an den Börsen weiterhin.

Kapitalmaßnahme muss berücksichtigt werden

Das Unternehmen wird eine Kapitalerhöhung durchführen. Dies ist eine Maßnahme, bei der einfach neue Aktien ausgegeben werden, die wiederum den Wert alter Aktien zunächst in Mitleidenschaft ziehen. Bisherige Aktionäre erhalten zum Ausgleich ein Bezugsrecht auf neue Aktien, sodass sie vergünstigt kaufen können und im theoretischen Idealfall keinen wirtschaftlichen Gesamtverlust erleiden. Dies ist in diesem Fall noch schwieriger nachzuvollziehen, da die Rechnung etwas komplexer ausfällt.

• TUI möchte 1,8 Milliarden Euro einsammeln. Dies geschieht über die Ausgabe von 328.910.448 neuen Aktien.
• Damit wird der Kurs der alten Aktien belastet.
• Aktionäre erhalten ein Bezugsrecht auf die neuen Aktien, die dann für 5,55 Euro ausgegeben würden. Dieses Bezugsrecht wiederum ist für die bestehenden Aktionäre kostenfrei und kann – bis zum 17. April – ausgeübt oder aber verkauft werden.
• Das Bezugsrecht ist für ein Bezugsverhältnis von 8:3 konzipiert. Wer drei Aktien aus dem Bestand hat, kann 8 neue Aktien für 5,55 Euro kaufen.

Nun ist die Aktie derzeit noch knapp über 7 Euro wert – an den Aktienmärkten. Das Bezugsrecht ist damit nicht mehr ganz so wertvoll wie vor Tagen (als für 5,55 Euro einen Aktie hätte erworben werden können, die noch mit mehr als 8 Euro bewertet worden war). Der Wert des Bezugsrechts wird damit am Markt im Laufe der kommenden Tagen bei diesen Verhältnissen noch etwas sinken. Dennoch ergibt sich – sehr grob, da hier sowohl der Aktienkurs sowie der Wert des Bezugsrechts miteinander verknüpft werden, auch wenn deren Wert schwankt – ein deutlich höherer Gesamtwert für Altaktionäre.

Die Rechnung kann überschlagsartig so aussehen: Wenn Aktionäre für 5,55 Euro 8 Aktien kaufen würden, wären diese insgesamt mit einem Einkaufswert von 44,40 Euro zu verbuchen. Der Kurswert läge allerdings bei 8*7 Euro bei etwa 56 Euro. Das aktuelle Geschenk an Altaktionäre würde sich auf etwa 11,60 Euro belaufen – für drei bisherige Papiere. Unter dem Strich würden damit auf 7 Euro Kurswert annähernd 4 Euro an Zusatzwert bei Ausübung des Bezugsrechtes kommen.

Die Aktionäre könnten unter dem Strich für drei bisherige Aktien mit einem Wert von relativ grob kalkuliert 11 Euro pro Titel rechnen. Dies würde über eine Woche einen Kursverlust von etwa  grob kalkuliert – 25 % ausmachen. Das signalisiert einen klaren Trend Richtung Süden – der aber deutlich weniger stark ausfällt als in den meisten Rechnungen und Darstellungen sichtbar. Nun ändert sich im Laufe der aktuellen Zeit bis zur Ausübung der Bezugsrechte auch der Wert der Bezugsrechte selbst (die verkauft werden können), sodass die Beurteilung des Sachverhaltes nicht ganz so einfach ist.

Es lässt sich letztlich feststellen, dass die Aktie deutlich auf dem Weg nach unten ist und dies auch nach Berücksichtigung der Effekte der Kapitalmaßnahme sein wird. Die Katastrophe fällt jedoch etwas geringer aus als dies in einigen Statistiken zu sehen ist

Unter dem Strich bleibt allerdings, dass der Titel damit in einem massiven und sehr starken Abwärtstrend ist. Die Idee, die Kapitalerhöhung könne dazu beitragen, die Verbindlichkeiten schneller abzutragen, hat an den Aktienmärkten nicht in dem Maße gegriffen, wie sich die Gesellschaft dies wohl gewünscht hätte. Das Misstrauen bleibt seit Februar vergleichsweise groß. Schon im Vorfeld der Kapitalmaßnahme bzw. des Handels unter Berücksichtigung der Kapitalmaßnahme war der Kurs von seinerzeit 20 Euro auf nur noch knapp 16 Euro gefallen – also um 20 %. Schwere Zeiten für die TUI an den Aktienmärkten.