Nel Asa-Aktie: Die Zahlen sind da!

Liebe Leserinnen und Leser,

achten Sie heute auf die Entwicklung in Norwegen – auf Nel Asa. Das Unternehmen hat seineErgebnisse aus dem vergangenen Geschäftsjahr präsentiert. Die Aktie ist im Vorfeld dieser Präsentation am Montag minimal stärker geworden und erreichte letztlich immerhin ca. 1,44 bis 1,45 Euro – je nach Börsenplatz. In den ersten Minuten nach der Präsentation stiegen die Notierungen nun um gut 3 %. Im Laufe des Tages wird sich zeigen, ob die erste Reaktion hält.

Allerdings sind die Norweger in den Tagen zuvor vergleichsweise schwach gewesen – die Aktie hat dabei aktuell noch ein kleines Plus von etwa 11 % bezogen auf den Jahresanfang erreicht. Nun warten die Börsen und die Analysten auf die Zahlen aus dem vergangenen Jahr wie auch auf den Ausblick auf das neue Jahr. Die Erwartungen könnten vor allem mit Blick auf die Zukunft kaum unterschiedlicher sein.

Die Zahlen sind da

Nun liegen die Zalhen auf dem Tisch. In Summe sind die Erlöse im Gesamtjahr mit 994 Millionen NOK, also 90 Millionen Euro, größer als erwartet gewesen – 80 Millionen Euro standen als Erwartung im Raum. Dafür war der Verlust mit -780 Millionen NOK größer als erwartet: Ca. 68 Millionen Euro statt 65 Millionen Euro oder weniger (EBITDA). Der Nettoverlust belief sich sogar auf 1.171 Millionen Euro, also ca. 100 Million Euro. Der Auftragsbestand wuchs auf 2,61 Milliarden Euro. Dies ist so viel wie von Goldman Sachs kürzlich erwartet (ca. 240 Millionen Euro).

Die Schätzungen lagen relativ offen auf dem Tisch. Der Konzern wird einen Umsatz von etwa 80 Millionen Euro erzielt haben, so die Vorzeichen in den vergangenen Wochen. Dabei summiert sich der Verlust auf gut 60 Millionen Euro. Die Aktie wurde trotz dieser Zahlen in den zurückliegenden Monaten seit Herbst durchaus kräftig nach oben gespült, wie das Chartbild belegt.

Die Kurse waren über einen längeren Zeitraum so stark, dass sogar das 1-Jahres-Ergebnis mittlerweile zumindest wieder nahezu im grünen Bereich liegt.

An den Zahlen für die Vergangenheit jedoch wird sich der Kurs kaum noch orientieren, da selbst das Ausmaß einer möglichen Enttäuschung nicht allzu groß sein kann. Es gibt vielmehr Zweifel und auf der anderen Seite hohe Erwartungen bezüglich der Zukunft.

Hier gibt es durchaus verschiedenen Stimmen bei der Einordnung des Titels.

Chancen durch die Politik

Nel Asa kann zwei wesentliche Punkte ins Feld führen. Zum einen hat das Unternehmen nach einer Einschätzung von Bloomberg immerhin einen Rekord-Auftragsbestand. Dieser beläuft sich auf ca. 240 Millionen Euro, so lautete auch die Schätzung im Vorfeld der Präsentation. 240 Millionen Euro Auftragsbestand sind zumindest ein Beleg dafür, dass der Vertrieb funktioniert. Dennoch ist die Dynamik noch nicht ausreichend, wenn die Marktkapitalisierung als Gegenargument verwendet wird.

Nel Asa ist mehr als 2,1 Milliarden Euro wert – an den Aktienbörsen. Dies ist annähernd das 30fache des Umsatzes, ohne dass schon Gewinne erzielt würden. Der Auftragsbestand ist verglichen mit 2,1 Mrd. Euro viel zu niedrig, um auch nur annähernd das Verhältnis zwischen Marktwert und Umsatzgrößen zum Ende des Jahres 2024 auf ein vernünftiges Maß zu regulieren.

Dennoch klingt der Umstand, ein Rekordauftragsvolumen liege vor, gut. Das zweite Argument von Nel Asa wiegt allerdings schwerer. Sowohl die EU wie auch die USA werden mit immensen Programmen die Energiewirtschaft vorantreiben. Es geht – so heißt es – zum einen um Autarkie gegenüber russischen Energiequellen und zum anderen um den Umbau der Energiewirtschaft.

Wie viel Nel Asa sich vom Milliarden-Kuchen sichern kann, ist derzeit offen. Nel Asa jedoch dürfte zumindest darauf aufmerksam machen, dass das Unternehmen sowohl in der EU wie auch über die US-Tochter in den USA nah am Geschehen ist. Demnach müsste und kann sich das Auftragsvolumen in näherer Zukunft – von einigen Monaten – deutlich aufwärts entwickeln.

Rechnerisch lässt sich jedoch nicht ermitteln, wie hoch der Anteil an den Programmen sein wird. Nel Asa also wird zu Spekulationen Anlass geben, auch bei der Präsentation.

Deshalb gibt es auch skeptische Analysten, wie ein Beispiel belegt.

Nel Asa: Zu ambitioniert?

Nel Asa hat aus Sicht von Credit Suisse keine besondere Zukunft. Das Bankhaus hat – auch in Anbetracht der aktuellen Leistungsfähigkeit – die Aktie mit dem neuen Kursziel von 10,00 NOK versehen. Dies wären in etwa gut 91 Cent. Die Aktie notiert aktuell mehr als 50 % über diesem Kursziel.

Hintergrund der schwachen Einschätzung ist offenbar die Bewertung des gesamten Elektrolyseur-Marktes. So würde Nel Asa demnach bei der aktuellen Bewertung bis 2050 21,5 % des Elekrolyseur-Marktes beherrschen müssen, um die Einstufung zu rechtfertigen. Das ist nicht nur aus Sicht der Credit Suisse nicht möglich, sondern an sich bei einer größeren Konkurrenz durch Unternehmen wie Plug Power und Co. kaum vorstellbar.

Zudem moniert die Bank für Nel Asa, dass das Unternehmen auch das Risiko beinhalte, Verträge nicht einhalten zu können. Nel Asa habe in der Vergangenheit bereits Schwierigkeiten in der Auftragsabwicklung bekannt gegeben. Würde Nel Asa Projekte nicht zeit- oder leistungsgerecht abwickeln, hätten die Norweger in der Tat Schwierigkeiten am Markt. Diese jedoch sind zumindest in den vergangenen Monaten so nicht bekannt geworden. Plug Power, der US-Konkurrent, ist vielmehr an die Öffentlichkeit getreten und hat jüngst bekannt, dass bestimmte Projekte nicht zeitgerecht bearbeitet worden seien.

Dennoch hat die Credit Suisse den Finger in eine echte Wunde gelegt. Die Schweizer weisen darauf hin, dass sie davon ausgehen, zwei Kunden würden gut 50 % des aktuellen Auftragsbestandes ausgegeben haben. Dies wiederum wäre – wenn die Schätzung zutrifft – zumindest tatsächlich ein erhebliches Risiko.

Insofern gilt es auch nach der Präsentation der Zahlen abzuwägen:

• Ist die Enttäuschung über die realen Zahlen groß? Wahrscheinlich nicht, die Werte waren schon im Vorfeld recht bekannt. Der Kurs stieg in den ersten Minuten gar um gut 3 %.
• Wird Nel Asa am großen Programm in der EU und in den USA zur Energie-Transformation teilhaben können? Möglicherweise – die Größenordnung für das einzelne Unternehmen jedoch ist noch offen.
• Oder hat Credit Suisse Recht mit der Einschätzung, dass schon heute absehbar ist, der Marktanteil von Nel Asa werde überschätzt?

Die Kursentwicklung lässt vermuten, dass der Markt weiterhin im Zwiespalt ist. Die Aktie ist fast exakt auf der Kippe in einen Abwärtstrend. Die Kursentwicklung bis Donnerstagabend wird eine erste Richtung zeigen – wenn die Aktie heute auf die Zahlen reagiert und dann in 1,2 Handelstagen sichtbar wird, ob es eine Korrektur der Bewegung gibt oder sich der neue Trend nach den Zahlen fortsetzt.

Nel Asa feierte sich für die Zahlen selbst. Wir werden sehen, wie der Markt dann reagiert.